锂业中期策略“扫描”: 龙头估值回归历史底部,主流观点仍看空锂价
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21世纪经济报道记者 董鹏 成都报道
在30万元/吨价位维持一个月后,锂价开始有所松动。
(资料图片)
据富宝锂电反馈,6月27日,现货市场开始出现降价抛货现象,其中电池级碳酸锂出现了每吨29万以上的价格,但是交投时间仍然较长。
到6月28日,上述机构电碳最新中间价为30.6万元/吨,单日下跌6000元,为近期跌幅较大的工作日。
同时,二季度临近收官,包括期货公司、证券公司在内的多家机构发布了锂行业中期策略报告。
综合来看,绝大多数机构对下半年锂价继续持看空观点,普遍认为供需逆转渐行渐近,价格回归理性,全球锂平衡表过剩趋于明确。甚至,部分期货机构建议,对应矿端放量节奏,可以关注三季度前后的“二次做空”交易机会。
另一边,经过前期大幅下跌后,锂矿股当前估值优势明显,卖方所统计的PB和PE(以2022年利润为基数)均处于历史低位。
只是,需要避免刻舟求剑,锂价下跌势必影响相关公司的盈利能力,进而导致动态估值上升的风险,这在接下来披露的半年报中便会得到验证。
“平衡表”过剩或逐季增加
相比于证券公司,专注大宗市场的期货机构观点更需要引起重视。
“商品尤其是有色金属商品周期的顶、底极限价格是难以准确判断的。”招商期货中期策略报告指出,大量的沉淀交易者并不影响价格变化,价格往往由边际定价者决定,尤其是在极端价格的形成上。
对锂价而言,2023年之前在高额补贴的背景下,大量新势力车企的进入增加了对电动车材料的需求,上游锂矿作为产业链最为短缺的环节,攫取了大部分产业链降本带来的边际剩余。
同时,车厂又极端重视市场占有率的实现,即使短期出现亏损,电车、电池厂对锂材料的需求却没有明显下降,此阶段电车厂正是主要的边际定价的极端交易者,这也是电碳价格出现56.75万元的极限价格、并能维持相对高价数月的根本原因。
一旦极限价格反转,市场回归“买涨不买跌”的预期,负反馈快速形成,同步看到基本面的转向预期的逐渐落地,锂价估值大幅回落,今年2月中至下旬之后流畅的下跌行情,正是锂价第一次做空的入场点。
在今年2月的历史报告中,上述机构也曾反复强调,当时锂下跌的“时间与空间均未到位”。
从锂价历史运行区间来看,低点、高点分别为每吨4万元、56.7万元(按SMM市场均价计)。今年4月底一度跌破18万元,最新价格维持在30万元附近,仍然处于历史价格区间的较高水平。
另据不完全统计,已经发布中期策略报告的5家机构中,仅有海通证券一家认为下半年“能源金属价格有望偏强运行”,其他机构均看空下半年锂价。
“尽管需求下调,但在供给低预期之下,我们预计2023年锂行业将由2022年的短缺转向供需平衡,2023年开始或将面临供需的拐点,2024-2025年行业供需格局或将转向过剩。”有色行业知名分析师邱祖学在中期报告中指出。
兴业证券根据全年供给、需求预期值测算的结果为,2023年全球锂盐产量为98.88万吨,锂盐需求量为90.7万吨,供需对接后,锂盐过剩8.18万吨,2024年、2025年锂资源供需仍偏过剩,中期维度锂价将持续承压。
“预计2023Q1-Q4,全球锂平衡表过剩规模分别为+1.9、-0.5、+1.2与+4.1万吨LCE,二季度以后供需双弱格局有望变成供需双强,但供给端边际增量明显更多,逐渐成为影响锂价的核心矛盾。”招商期货指出。
同时,该机构还认为,从今年二季度开始,全球锂平衡表过剩规模将逐季增加。
还需要指出的是,下半年供给增量以南美盐湖、非洲锂矿为主,而这类项目成本优势较为明显。
“考虑到目前非洲多数锂矿处于开发初期阶段,长期生产成本测算可能存在一定的偏差,根据非洲及加拿大Tanco各矿品位及运费推测,我们预计非洲目前正在开发的锂矿及加拿大Tanco矿完全成本可控制在10万元/吨以内。”兴业证券指出。
这也意味着,在当前锂价水平下,矿山仍然会保持较高的建设速度和出产意愿,即便部分矿山产能释放速度低于预期,但是供需转向宽松的大趋势已经相对明确。
估值历史低位,却存盈利下降风险
相比于锂价波动,二级市场的反应要更为超前。
对于商品与股票价格波动规律,兴业证券中期策略报告指出,本轮周期(2020.8至今)上行和高位震荡阶段,股价启动领先商品价格上涨10个月,股价高点领先商品价格高点4-15个月。
景气下滑周期中,股价回落也会先于商品价格下滑。
本轮周期中,追踪多只锂矿股的Wind锂矿指数高点出现在2022年7月,而电池级碳酸锂现货高点则出现在2022年11月中下旬。
兴业证券还指出,从2015年算起,锂行业经历两波大周期,每一轮的周期根据价格波动与走势,可分为“快速上涨-高位震荡—震荡下行”三个阶段,目前正处于第二轮周期的价格震荡下行阶段。
而经过近一年的股价回落,目前行业估值,尤其是以龙头企业为代表的估值水平已经重回历史低位。
“上轮周期下行阶段,锂矿板块企业PB估值底部在2-2.5倍之间。当前天齐锂业和赣锋锂业等业内龙头企业公司估值已经跌至2倍PB左右,基本已经达到上轮周期估值底部区间。”上述机构指出。
即便是放到全市场对比,当前锂业股估值也处于极低水平。
以6月27日收盘价和2022年每股收益计算,天齐锂业PE为4.62倍,500亿元市值以上企业中排名(由低到高)第13位,仅次于中远海控和其他11只银行股,同期,赣锋锂业和盐湖股份估值略高,但是也不过6.39倍和7.23倍,处于500亿元市值以上企业的前16%。
但是,上述估值是以行业盈利能力最突出的2022年利润作为基数计算的,今年上半年锂价的下跌已经导致部分龙头企业盈利出现下降。
上述三家行业龙头中,仅有天齐锂业一季度实现同比增长,赣锋锂业、盐湖股份同期盈利则分别下降32%和36%,每股收益同步下调。
此外,结合二季度以来行业运行情况来看,当期锂盐季度均价大幅落后于2022年同期。
仅以上市公司业绩挂钩最密切的SMM电碳价格为例,4月1日至6月28日市场均价为25.28万元/吨,2022年二季度该均价则为47.12万元/吨。
“考虑到上述锂盐均价进一步下跌的影响,今年二季度很可能会成为近两年锂业公司下降最为明显的季度。”本报前期报道曾作出预判。
这对于上述公司估值的影响就是,原本看起来极具优势的估值水平,会因今年利润规模的下降而走高。
还有一个细节是,前述多家机构发布的锂行业中期策略报告,鲜有卖方能够给出明确的交易方向和策略。
其中,态度最为鲜明的兴业证券也只是表示,“若未来产业情绪回暖,板块具备阶段性博弈价值。但中期来看,锂矿股中大级别布局机会仍需等待。”